兴证宏观段超：宏观政策组合拳将保持对经济恢复的助力，货币环境或将适宜宽松

　　2023年3月17日，人民银行发布公告，决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。在近期经济恢复、社融较好背景下，加之日前MLF已经有所扩量，本次降准超出市场预期，我们理解如下：

　　政策层面看：两会落定后，政策进入增量部署窗口期。

　　3月13日，总理在答记者时回应，今年“要实现5%左右的增长，并不轻松，需要倍加努力”，并突出强调打好宏观政策、扩大内需、改革创新、防范化解风险几套组合拳；两会落定后，新一届政府开始行动、实干，政策进入增量部署窗口期。

　　两会期间，人民银行易纲行长在新闻发布会上也有提及对降准的看法，表示“用降准的办法来提供长期流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性保持在合理充裕水平上”，降准或许本来就在政策考虑视阈。

　　经济层面看：出口下行叠加通胀走弱，内外需动能不强，政策加码也有必要。

　　从经济恢复现状看，1-2月数据尚不能指向本轮复苏强度有所加速。从1-2月数据来看，在宽信用环境下，地产部门边际改善已经看到，但3月高频数据走弱，后续地产是否能延续改善斜率，尚不能确认；消费复苏方向确定，但不论是商品还是服务，复苏的斜率尚没有回到疫情前水平。经济弱复苏现实与年度增长目标之间仍需要加倍努力，需要宏观政策保持支持。

　　从后续经济形势看，外需方面，1-2月出口增速虽然略超预期，但依旧为负，此外1-2月份出口或有去年积压订单的支撑，但后续出口压力可能有所上升；内需方面，2月通胀走弱，1-2月消费数据表现并不算抢眼，也指向内需处于较弱状态。一方面是内外需落地数据反映需求弱恢复现实；一方面是订单情况、高频数据反映需求恢复动能不强；政策加码也有必要。

　　展望：宏观政策组合拳将保持对经济恢复的助力，货币环境或将适宜宽松。

　　从新一届政府的工作思路上看，实现今年经济目标需要加倍努力，政策方面也部署打好宏观政策组合拳，政策层面将持续保持对经济恢复的助力。从如何打好宏观政策组合拳来看，无论是财政与货币加强协调配合，还是后续大概率可能会部署的政策性开发性金融工具的使用，也都需要货币政策提供适宜宽松的长期流动性环境，货币政策或将保持适宜宽松状态。

　　风险提示：外部环境不确定性加大风险。