宁德时代：“钱”途难料

去年赚了400多亿元的宁德时代，在发布财报同时，十分罕见地宣布将拿出超200亿元用来分红。对于投资者来说，这是个意想不到的大红包，而对宁德时代来说，可能却是“钱”途难料。

在新能源领域，太多的供应商都希望参与到头部车企的新一代技术合作当中，3月25日，宁德时代董事长曾毓群在接受采访时表示，宁德时代与特斯拉在合作开发充电速度更快的电池。此言一出，宁德时代股价在随后一个交易日高开，终结三连跌。

而在资本市场，没有什么是比大手笔分红更让投资者们感到惊喜的；放眼中国汽车业上市公司，短期内也找不出比全球最大汽车动力电池供应商——宁德时代更能赚钱的。

3月15日晚间，宁德时代2023年财报悄然而至。当人们感叹其441.21亿元盈利水平的同时，投资者们迎来了一个更加令人兴奋的消息：宁德时代宣布，拿出220.6亿元用于分红！

要知道，仅这笔分红的金额，就足以让蔚来、小鹏等造车新势力们实现2023扭亏，其中对小鹏来说，甚至能扭亏两次。

事实上，如此大手笔的分红，在宁德时代的近6年来尚属首次，甚至达到了前5年累计分红规模的3倍。这无疑为正在践行“质量回报双提升”的中国资本市场，开了个好头。

然而，从逐步浮现出的行业格局当中，宁德时代接下来几年还想这么大手笔的发红包，恐怕并不容易。

1 日赚1.2亿的2023年

其实看过宁德时代2023年经营业绩，会发现哪怕分红220亿元，对宁德时代而言也几乎不算什么。

财报显示，宁德时代2023年营收规模首次突破4000亿元大关，达到4009.17亿元，同比增长22.01%。

正像开篇所述，归属于上市公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）突破400亿元，达到441.21亿元，同比增长43.58%。难能可贵的是，宁德时代2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同样突破了400亿元关口，达到了400.92亿元，同比增长42.1%。

更重要的是，宁德时代依托高达467.61亿元的净利润，同期净利润率较2022年上涨了近1.5个百分点，终结了2022年出现下滑的趋势，达到11.66%。

另一项不容忽视的是利息收入，财报显示，宁德时代2023年利息收入达到了83.22亿元，同比增长108.7%。

笔者曾在文章《半年净利首破200亿！“宁王”的无奈与焦虑》分析宁德时代2023半年报时指出，进入2023年，宁德时代利息收入增速明显提升。

同时，无论从半年度还是全年来看，其利息收入都远超过同期计入损益的政府补助规模。这在一定程度上让宁德时代能同时创下归母净利润与扣非净利润均突破400亿元的强势表现。

最关键的是，宁德时代营业总成本的增速终于在2023年出现大幅回落，相较之前两年达到150%左右、并且连续增长的同比增速，2023年这一增速终于回落到19.36%。这也是自2019年以来，宁德时代首次出现营收增速跑赢成本增速。

2 被提前“透支”掉的涨停？

出色的业绩，在资本市场得到了充分认可。

首先是多家机构对宁德时代给出了积极的评价，其中中银证券、广发证券、国信证券、中信建投、东吴证券等给出了“买入”评级，国泰君安给出“增持”评级，而招商证券、平安证券则直接给出的是“强烈推荐”。

与此同时，财报发布后的首个交易日，宁德时代开盘价直接攀升至190.04元/股，而上一个交易日的收盘价仅为180元/股，全天股价上涨5.5%，并在开盘后不久，达到2023年11月中旬以来最高的193.76元/股，仅一天时间总市值大涨超千亿元。

不过细心者或许会发现异常之处。面对交出一份如此强势的全年业绩，同时还有史无前例的大手笔分红计划，为何宁德时代的股价仅上涨了5.5%，而且在随后一个交易日还回落了1.94%？难道这么出色的表现不配一个涨停么？

在投资者眼里，相较另一份与宁德时代有关的公告，哪怕这么强的业绩、这么大手笔的分红，也的确配不上涨停。

这里指的就是3月8日北汽蓝谷发布的一则公告。北汽蓝谷在公告中称，公司出资设立的一家平台公司，将与宁德时代、京能科技和小米汽车，共同出资设立一家合资公司，在北京建设电芯智能制造工厂。

在这家合资公司的股比结构中，宁德时代持股51%，当前的行业顶流小米汽车仅持股5%。

公告发布后的首个交易日，宁德时代股价大涨14.46%，北汽蓝谷更是在随后的三个交易日内，创出两次涨停。

令人感到不解的是，这明明是宁德时代的大事，况且早在今年1月开始，无论是北京发改委发布的《北京将要推出1.0版产业地图》，还是2月发布的《2024年市政府工作报告重点任务清单》当中，都提到了宁德时代电芯工厂的事宜，但直到3月北汽蓝谷发布公告，此事才算正式被明确公布。那么，为何宁德时代迟迟不愿主动官宣？

3 高光财报的另一面

翻开财报的另一面，放眼行业现状，就能感同身受到此刻宁德时代内心的五味杂陈。

虽然全年营收、归母净利润均创新高，但从季度走势来看，宁德时代2023年没能画上一个完美的句号。

四季度，宁德时代营收1062.4亿元，同比下降10.16%；归母净利润129.76亿元，同比下降1.23%。全年四个季度当中，没有一个季度的营收与归母净利润能达到2022年四季度的水平。

而回到全年视角，宁德时代的产能利用率再创新低，同时其研发费用的增长速度也大不如前。

2023年，宁德时代产能利用率仅为70.47%，甚至低于2020年的水平，创下自2019年以来的历史新低。

与此同时，宁德时代2023年电池系统销售量达到了390GWh（同比增长34.95%），同期产量为389GWh（同比增长19.69%），是历史上首次出现销量高于产量的一年。同时，其库存量也是首次与上年一样，为70GWh保持不变。

顺带一提，2023年宁德时代生产人员数量较上年减少了7263人，而2022年这一人数较2021年增加了23716人，这也在侧面解释了为何宁德时代2023年增速全面放缓，各季度表现也都相对平稳，告别了2022年一路上扬的走势。

好消息是宁德时代2023年的研发费用仍保持上涨，达到历史新高的183.56亿元，但坏消息是，同比增速仅为18.35%，不仅较前两年动辄翻番的规模大幅回落，且这一增速创下了公司历史新低。

4 大势正当前，“宁王”心难安

作为全球范围内的行业龙头，当整体行业增速出现下降，宁德时代既是因，也是果。但仅从宁德时代自身的角度，眼前的行业格局已经发生了明显变化。

据中国汽车动力电池产业创新联盟公布的数据显示，2023年我国动力电池和其他电池合计累计产量为778.1GWh，同比增长42.5%，而在一年前，这一增速曾高达148.5%。

此外，在国内动力电池企业装车量排名中，宁德时代一家独大的局面已经变成了宁德时代与比亚迪共存的两强格局。

更让宁德时代感到危机的是，占比由上年的48.2%收缩至43.11%，而比亚迪则由23.45%上升至27.21%。此外值得一提的是，包括中创新航在内的其他企业，占比也呈上升趋势。

而到了磷酸铁锂动力电池装车量排名中，就已经彻底成为了比亚迪的主战场。据统计，2023年比亚迪装车量突破100GWh，达到105.41GWh，超越仅有88.77GWh的宁德时代，夺下行业冠军。

与此同时，比亚迪占比由37.14%上升至40.38%，而宁德时代则由43.63%下降至34.01%，攻守互换。

除了国内格局已然发生变化，放眼海外，宁德时代的行业地位也受到前所未有的挑战。

宁德时代财报中引用了SNE Research统计数据，显示其在2023年“全球动力电池使用量市占率为36.8%，较去年提升0.6个百分点，连续7年排名全球第一；2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。”

但宁德时代在财报中没说的是，同期比亚迪的全球动力电池使用量市占率提升了2.1个百分点，同比增速超越宁德时代17.1个百分点。

40%的储能市占率其实较上年下降了3个百分点，而同期比亚迪持平、亿纬锂能上涨了3个百分点，此外，后两者的出货量同比增速均超越宁德时代。

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谁都不希望宁德时代这次超200亿元分红成为一场“最后的狂欢”。

就像笔者在开篇所述，这无疑是在资本市场，给2024年“质量回报双提升”开了个好头。对宁德时代来说，人们更希望看到其在回报提升的同时，“质量”提升也能亮出拥有类似爆炸性的一张王牌。

出海、储能不仅是宁德时代在财报中被视作驱动进一步增长的两大引擎，同时这也是当前业内热度骤然升温的赛道。在结束了野蛮生长周期后，除了疯狂扩产，技术实力与质量将逐步成为市场角逐的关键。

此时，产能利用率创新低、研发费用增速大幅放缓的宁德时代，在业绩表现上放慢脚步，到底是在调整节奏、修炼内功，还是纯属行业现状中的无奈？